6月新增社融和信贷规模均好于市场预期，有利于改善市场对宏观经济的悲观情绪，下半年社融增速有望温和回升。随着美国核心通胀增速超预期下行，美元指数加速回落，人民币汇率企稳回升，外资回流，A股所面临的外部流动性迎来实质性好转。在此环境下，淡化对于宏观数据的纠结，回到寻找盈利结构性改善的方向，是未来阶段A股主要基调。结合中报业绩预告情况，围绕业绩边际改善明显的TMT、可选消费和部分中游制造仍是市场主要思路，出行链也可以关注。
核心观点
【观策·论市】内外部流动性环境的最新变化及其影响。6月新增社融和信贷规模均好于市场预期，有利于改善市场对宏观经济的悲观情绪，三季度随着地方政府债券发行提速，社融增速有望逐渐温和回升。外部方面，美国核心通胀已经开始明显缓解，考虑到基数效应，核心通胀在三季度有望进一步下行，美联储加息终点已经越来越近，尽管未来终点预期的变化可能有扰动，但美元指数和美债收益率的下行趋势已基本明确。随着美元指数重新走弱，人民币兑美元汇率开始企稳回升，外资有望延续净流入，对A股形成正面支撑，并且随着美债利率下行，A股成长风格有望重回占优。寻找盈利结构性改善的方向仍是未来阶段A股主要基调，结合近期披露的业绩预告/快报/报告， 业绩韧性较强且景气向上的板块主要集中在中游制造/出行消费/TMT及部分地产产业链，推荐关注业绩增速较高或业绩改善可能性较大的细分领域。
【复盘·内观】A股主要指数表现强势，大盘指数领涨。主要原因在于：1）6月社融数据超预期。2）A股中报披露预喜，公司预告向好率较去年同期有所提升。3）人民币汇率本周回暖。4）6月美国CPI和PPI同比增长超预期回落。
【中观·景气】5月新增风电装机量累计同比增幅扩大，6月新能源车产销持续快速增长。近日台股电子公布6月营收情况，多数IC制造、存储器、PCB、镜头厂商营收同比下行，部分IC设计、硅片、镜头、面板、LED厂商营收同比实现正增长。6月充电桩数量累计值同比维持较高速增长，增幅略有下降。5月新增风电装机量累计同比增幅扩大。6月汽车产销保持同比增长，乘用车产销环比增速较快，新能源车产销保持较高增速。
【资金·众寡】北上资金加速流入。北上资金本周净流入198.4亿元；融资资金前四个交易日合计净流出35.4亿元；新成立偏股类公募基金28.1亿份，较前期上升4.7亿份；ETF净申购，对应净流入65.8亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为食品饮料、电子、通信等；融资资金净买入计算机、汽车、电力设备等；信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。
【主题·风向】本周产业观察——深改委第二次会议聚焦能源电力体制改革，AIGC管理办法促进大模型商业化应用落地。上周政策端暖风频吹，重点关注能源体制改革与人工智能领域的相关发展。具体来看：1）11日，深改委第二次会议召开。深改委会议多聚焦体制改革，是中长期政策的风向标。本次深改委会议在产业端聚焦能源电力体制改革，提出推动能耗双控逐步转向碳排放双控与深化电力体制改革，新能源体系建设与碳交易体系有望提速；2）AIGC服务暂行管理办法出台，《办法》明确对于生成式人工智能的支持态度，大模型商业化应用落地有望加速。此外，结合15日，高层对网络安全做出的重要指示，未来人工智能的发展将与安全并重，基于AI带来的网络安全投资机会有望进入爆发期。
【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为14.2，较上周上行0.2，处于历史估值水平的34.2%分位数。板块估值多数上涨，其中，电子、传媒、商贸零售、食品饮料板块上涨较多，房地产、煤炭、汽车下跌较多。
【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。
01
观策·论市——内外部流动性环境的最新变化及其影响
去年年底策略报告中，我们认为今年将会演绎N型走势结构牛。5月底发布的中期策略报告《科技革命投资范式与科技上行周期拐点》中我们认为，下半年A股有望保持震荡上行的结构牛态势。结构上，偏成长风格相对占优，关注产业趋势明确，未来几个季度业绩改善斜率较大的TMT医药和地产链消费。板块和指数层面继续关注科创板和科创50。6月初我们发布报告《核心反弹，科技继续》我们提出，我们认为 前期市场超预期下跌的三个因素均出现转机，经济预期将会逐渐企稳，内外资有望重回流入，A股可能重回震荡上行的阶段。
6月新增社融和信贷规模超预期，且工业企业盈利增速迎来拐点，上市公司盈利有望在二季度触底回升，预计A股将确立上行拐点。6月新增社融和信贷规模均好于市场预期，有利于改善市场对宏观经济的悲观情绪，并且当前新增社融增速处于低速平稳状态，三季度随着地方政府债券发行提速，社融增速有望逐渐温和回升。另外，根据2023年上半年金融统计数据新闻发布会上相关负责人的发言，存量房贷利率存在重新商定的可能，如若实现，将有利于改善居民部门的消费和支出意愿。
外部方面，随着美国核心通胀增速超预期下行，美元指数加速回落，A股所面临的外部流动性环境迎来实质性好转。美国核心通胀已经开始得以缓解，考虑到基数效应核心通胀在三季度有望进一步下行、美国制造业出货额转负、财政利息支出压力等因素，美联储加息终点已经越来越近，尽管未来终点预期的变化可能带来一些扰动，但美元指数和美债收益率的下行趋势已基本明确。随着美元指数重新走弱，人民币兑美元汇率开始企稳回升，外资有望延续净流入，对A股形成正面支撑。另一方面，随着美债利率下行，A股成长风格有望重回占优。
因此我们认为，随着 A股基本面和内外部流动性环境迎来拐点，淡化对于宏观数据的纠结，回到寻找盈利结构性改善的方向，成为下一个阶段A股主要基调。我们上期月报《经济企稳，上攻继续》中，围绕业绩边际改善明显的TMT、可选消费和部分中游制造仍是市场主要思路，临近旅游出行旺季，相关出行链可以再度关注，并且从近期披露的业绩预告来看，这些板块的业绩增速改善的预期正得到验证。第一，AI+是未来几年最确定性的产业趋势，前期市场围绕着AI落地应用进行布局，参照2013~2015年的投资思路，市场下一个阶段将会围绕硬件创新和半导体周期复苏进行布局【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】。第二，业绩边际改善斜率较大的方向，目前来看，除了TMT之外，以【家电】【汽车及零部件】和部分新能源领域业绩边际改善趋势较为明显。除此之外，临近旅游旺季，出行链在前期消化了估值后，当前可以重新开始关注。
▶ 内部流动性：6月社融信贷超预期，下半年增速有望温和回升
6月新增社融和信贷规模总体超市场预期，但在去年高基数下社融存量增速继续放缓。6月新增社融4.22万亿元，同比少增9726亿元；新增人民币信贷3.05万亿元，同比多增2400亿元。社融存量增速较前期继续下降0.5%至9%；新增社融(6个月移动平均)从前期的2.42%微升至2.47%。
从社融结构来看，人民币贷款同比改善是社融的支撑，但政府债券融资在去年的高基数下构成拖累。
发放给实体经济的人民币贷款同比多增1825亿元，由此来看，6月新增社融规模尽管在历史同期不算强，不过 新增人民币贷款相对较高，且好于市场预期，这有利于改善短期市场对经济的悲观情绪。
另外，新增政府债券同比少增1.08万亿元，主要与发行节奏有关，上年同期地方政府债券发行较快，基数较高。目前来看，今年1-6月新增政府债券规模占全年专项债额度的比例约为57%，明显低于去年同期的84%，这是导致6月社融同比少增的主要来源。 往后去看，三季度地方政府债券发行有望提速，在去年三季度新增地方政府债券发行规模有限的情况下，预计将对社融增速形成一定拉动，下半年社融增速有望温和回升。
从不同部门信贷结构来看，企业部门融资总量仍延续改善，不过企业贷款同比改善斜率持续放缓，对应了国内经济弱复苏的环境。
居民部门短贷和中长期贷款延续同比多增，且增速在去年的低基数上明显回升，不过目前房地产销售数据尚未看到明显改善，居民部门融资需求改善的持续性有待观察。另外，2023年上半年金融统计数据新闻发布会上提到，“早早几年的贷款利率相比新发放的高很多，加上不同资产收益率变动导致的资产配置调整，部分居民选择提前还贷”，“按照市场化、法治化原则，我们支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款”。这就意味着， 存量房贷利率存在重新商定的可能，如若实现，将有利于改善居民部门的消费和支出意愿。
整体而言，6月新增社融和信贷超预期，有利于改善市场对宏观经济的悲观情绪。并且当前新增社融增速处于低速平稳状态，三季度随着地方政府债券发行提速，社融增速有望逐渐温和回升；叠加当前工业企业盈利增速的拐点初显，有望对A股形成正面支撑。
▶ 外部流动性：美国通胀超增速预期下行，美元指数加速回落
6月美国通胀数据加速下行，核心通胀压力正在缓解。6月美国CPI同比增速3%，较前期的4%明显下降1个百分点；环比增速0.3%，与前期持平，其中能源CPI同比降幅的进一步扩大是通胀快速走低的重要原因，CPI能源项同比-16.7%（前值-11.7%）。6月核心CPI同比增速4.8%，较前期的 5.3%下滑0.8%，且低于市场预期的5%。核心CPI中，除住房租金外的其他服务项均在继续下滑，医疗服务CPI同比0.1%，前值0.7%；运输服务 CPI同比8.5%，前值10.3%。相比之下，在通胀中占比三成以上的住房租金一项同比增速7.9%，较前期的8.1%下降相对缓慢，是目前核心CPI增速的重要拖累项。但整体而言，目前美国的核心通胀压力正得到缓解。
受此影响，上周美元指数加速回落，跌破100，人民币贬值压力明显缓解，外资加速回流。随着美国通胀数据公布后，在对9月不加息预期进一步升温的情况下，美元指数一路下跌，目前已经跌至99.6；与此同时人民币转向升值，已修复至7.14的水平。作为对汇率极为敏感的外资，在过去一周加速回流，累计净流入198亿元，成为A股企稳回升的重要支撑。
往后去看，8-9月美国核心CPI的基数将进一步抬升，并且鉴于美国房价指数对租金CPI的领先作用，该分项未来有望逐渐回落，这些因素将共同引导核心CPI增速继续下行，进而增大9月美联储不加息的可能。目前市场对9月美联储不加息的预期已经提升至82.7%。
不过，当前市场对美联储加息预期的一个新变化是，11月的加息预期有所提升，目前为53.1%。也就是说，市场将美联储此前提到的年内两次加息的可能推迟至11月。这背后一个可能的原因是，四季度随着基数效应减弱，美国核心通胀有可能阶段性回升。这就意味着，未来市场对加息终点预期的反复，可能对美元指数和美债利率继续形成一定扰动。
综上所述，美国核心通胀已经开始得以缓解，考虑到基数效应核心通胀在三季度进一步下行、美国制造业出货额转负、财政利息支出压力等因素，美联储加息终点已经越来越近，尽管未来终点预期的变化可能带来一些扰动，但美元指数和美债收益率的下行趋势已基本明确。
对A股来说，美元指数作为外部流动性环境的综合衡量指标，其与A股的负相关性在2016年以来明显增强，美元指数走强，全球资金回流美国，A股面临外部流动性压力，反之亦然。我们以美元指数和沪深300指数作图，除了2014-2015年两者有所背离之外，两者负相关的时间居多，尤其是2016年以后，两者的走势吻合度比较高。
随着美元指数重新走弱，人民币兑美元汇率开始企稳回升，A股所面临的外部流动性环境已经得到实质性改善。并且在近期的新闻发布会上，人民银行副行长再次表示， “以预期管理为核心，综合施策、稳定预期，必要的时候对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率大起大落”，有利于稳定市场预期。 随着人民币汇率企稳回升，未来外资回流的概率较高，将对A股形成正面支撑。
另一方面，随着美债利率下行，A股成长风格有望重回占优。从历史来看，实际美债利率是影响A股成长价值风格相对表现的重要因素，美债利率下行阶段，成长风格往往占优；美债利率上行阶段，则价值风格相对表现更好。所以往后去看，外部流动性环境改善的趋势下，美债利率下行有望引导A股成长风格表现更好。
▶ 中报业绩预告主要看点
根据交易所2023年2月最新修订的股票上市规则，公司预计半年度经营业绩将出现以下情形之一的，应当在半年度结束之日起十五日内进行预告：1）净利润为负值；2）净利润实现扭亏为盈利；3）实现盈利，且净利润与上年同期相比上升或者下降50%以上。4）扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为负值，且扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入低于1亿元；5）期末净资产为负值；6）其他情形。
上市公司预计报告期实现盈利且净利润与上年同期相比上升或者下降50%以上，但上一年半年度每股收益绝对值低于或者等于0.03元，可免于披露相应业绩预告。
截至目前中报业绩预告/快报/报告披露约1/3。从业绩预告类型来看，目前已经披露中报预告的上市公司预告向好率为45.3%，相比去年同期预告向好率有所提升，在近13个季度预告的向好率中处于较低水平（业绩预告向好类型包含续盈、略增、预增、扭亏等四种类型）。主板/创业板/科创板/北证披露率分别47.9%/11.4%/6.1%/1.4%。
整体业绩增速预计触底改善。根据一致可比口径计算（即2023年中报盈利测算值的样本为目前已经公布盈利情况的上市公司），全部A股/非金融A股2023年中报净利润累计同比增速测算值为-19.4%/-22.4%（由于当前样本有限，可能与真实值存在较大偏差）。考虑到工业企业盈利数据，二季度以来增速逐月收窄，5月份当月同比降幅收窄至-12.6%，由于二者趋势较为一致，预计整体上市公司二季度业绩触底改善。
大类行业来看，预计中游制造、消费服务增速相对较高，且有所改善，金融地产相对稳健，信息技术业绩分化，资源品业绩降幅继续扩大。
细分行业中，当前已经披露业绩预告/快报/报告的个股中，机械、电力设备及新能源、汽车、交通运输、商贸零售、消费者服务、家电、传媒、非银等行业增速位于50%至200%区间的个股占比较多，预计中报表现相对较好。进一步我们用现有样本个股计算各细分行业的增速，预计以下几个领域业绩增速相对较高或者改善较大：
（1）受益于内外需共同驱动的中游制造领域：电力设备及新能源（电气设备、电源设备）、机械（工程机械Ⅱ、通用设备）、汽车（乘用车Ⅱ、商用车、汽车零部件Ⅱ）等
（2）出行/消费领域：交通运输（公路铁路、物流、航空机场）、消费者服务（旅游及休闲、酒店及餐饮）、一般零售等
（3）TMT领域：通信（电信运营Ⅱ、通信设备）、计算机（计算机设备、产业互联网）、传媒（媒体、互联网媒体）等
（4）地产及产业链消费：房地产开发和运营、白色家电Ⅱ、装饰材料等
（5）其他：发电及电网、证券Ⅱ、中药生产等
此外随着中报的披露，近期分析师对于A股2023年全年的一致盈利预期增速略有下调，全A/非金融/金融盈利增速分别由8.8%/14.6%/1.4%调整至8.3%/13.7%/1.4%。从2023年估值和盈利的匹配度来看，目前多数行业PEG仍小于1，主要集中在中游制造(电力设备及新能源、国防军工、机械)，消费服务(商贸零售、轻工制造、纺织服装)，以及部分周期行业（钢铁、房地产、交通运输、电力及公用事业等）。
综合以上分析，全A中报业绩预计触底改善，中游制造和消费服务贡献更多增量，金融地产相对稳健，TMT领域表现分化，上游资源品盈利降幅继续扩大。细分领域推荐关注以下业绩增速较高或改善可能性较大的领域：1. 受益于内外需共同驱动的中游制造领域：电力设备及新能源（电气设备、电源设备）、机械（工程机械Ⅱ、通用设备）、汽车（乘用车Ⅱ、商用车、汽车零部件Ⅱ）等；2. 出行/消费领域：交通运输（公路铁路、物流、航空机场）、消费者服务（旅游及休闲、酒店及餐饮）、一般零售等；3. TMT领域：通信（电信运营Ⅱ、通信设备）、计算机（计算机设备、产业互联网）、传媒（媒体、互联网媒体）等；4. 地产及产业链消费：房地产开发和运营、白色家电Ⅱ、装饰材料等。除了以上领域，发电及电网、证券Ⅱ、中药生产等行业中报业绩预计也有较大改善。
▶ 总结：内外部流动性环境出现积极变化，关注中报业绩预增板块
6月新增社融和信贷规模超预期，且工业企业盈利增速迎来拐点，上市公司盈利有望在二季度触底回升，预计A股将确立上行拐点。6月新增社融和信贷规模均好于市场预期，有利于改善市场对宏观经济的悲观情绪，并且当前新增社融增速处于低速平稳状态，三季度随着地方政府债券发行提速，社融增速有望逐渐温和回升。另外，根据2023年上半年金融统计数据新闻发布会上相关负责人的发言，存量房贷利率存在重新商定的可能，如若实现，将有利于改善居民部门的消费和支出意愿。
外部方面，随着美国核心通胀增速超预期下行，美元指数加速回落，A股所面临的外部流动性环境迎来实质性好转。美国核心通胀已经开始得以缓解，考虑到基数效应核心通胀在三季度有望进一步下行、美国制造业出货额转负、财政利息支出压力等因素，美联储加息终点已经越来越近，尽管未来终点预期的变化可能带来一些扰动，但美元指数和美债收益率的下行趋势已基本明确。随着美元指数重新走弱，人民币兑美元汇率开始企稳回升，外资有望延续净流入，对A股形成正面支撑。另一方面，随着美债利率下行，A股成长风格有望重回占优。
因此我们认为，随着 A股基本面和内外部流动性环境迎来拐点，淡化对于宏观数据的纠结，回到寻找盈利结构性改善的方向，成为未来阶段A股主要基调。结合近期披露的业绩预告/快报/报告， 业绩韧性较强且景气向上的板块主要集中在中游制造/出行消费/TMT及部分地产产业链，推荐关注业绩增速较高或业绩改善可能性较大的领域。第一，AI+是未来几年最确定性的产业趋势，前期市场围绕着AI落地应用进行布局，参照2013~2015年的投资思路，市场下一个阶段将会围绕硬件创新和半导体周期复苏进行布局【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】。第二，业绩边际改善斜率较大的方向，除了TMT之外，以【家电】【汽车及零部件】和部分新能源领域业绩边际改善趋势较为明显。第三，临近旅游旺季，出行链在前期消化了估值后，当前可以重新开始关注。
02
复盘·内观——A股主要指数表现强势，大盘指数领涨
本周A股主要指数除科创50外全部上涨，主要指数中大盘成长，创业板指数领涨，分别上涨3.00%，2.53%，主要指数中，仅科创50下跌，跌幅0.03%。
本周A股市场指数表现较好，主要原因在于：1）6月社融数据超预期。2）A股中报披露预喜，公司预告向好率较去年同期有所提升。3）人民币汇率本周回暖。4）6月美国CPI和PPI同比增长超预期回落。
行业上看，本周申万一级行业涨多跌少，电子，食品饮料，基础化工等涨幅居前，轻工制造，煤炭，房地产等跌幅居前。从涨跌原因看，本周涨幅居前的行业主要原因， 电子（存储，芯片设计周期见底叠加需求高企，带动电子板块走强）， 食品饮料（茅台业绩超预期带动板块上涨）， 基础化工（厄尔尼诺下全球极端天气频发，化工供需紧张，产品价格上涨），跌幅较大的行业原因， 轻工制造（PPI持续低位运行）， 煤炭（港口动力煤价格小幅下降）， 房地产（市场正常轮动）。
03
中观·景气——5月新增风电装机量累计同比增幅扩大，6月新能源车产销持续快速增长
近日台股电子公布6月营收情况，多数IC制造、存储器、PCB、镜头厂商营收同比下行，部分IC设计、硅片、镜头、面板、LED厂商营收同比实现正增长。IC设计领域联咏6月份营收当月同比上行23.96%，增速由负转正，扩大30.86个百分点。 IC制造领域台积电、联电6月份营收当月同比分别下跌11.07%、23.24%，其中台积电降幅扩大6.13个百分点，联电降幅扩大0.10个百分点；世界营收当月同比下行42.76 %，降幅较上月扩大1.77个百分点；稳懋6月份营收当月同比下降7.94 %，降幅较上月收窄16.78个百分点。 存储器厂商南科营收同比跌幅收窄9.69个百分点至53.05%，华邦电同比跌幅收窄8.91个百分点至21.50 %，旺宏营收同比跌幅扩大9.59个百分点至45.31%。 PCB厂商景硕电子营收同比跌幅扩大8.49个百分点至48.39%； 被动元件厂商国巨6月份营收当月同比下行17.92 %， 镜头厂商大立光营收同比下行20.54%，玉晶光当月营收同比增长0.39%，亚洲光学营收同比下行10.89%； 面板、LED厂商中，晶电、亿光跌幅收窄，友达营收同比由负转正。
6月充电桩数量累计值同比维持较高速增长，增幅略有下降。数据显示，6月充电桩总数累计值为214.86万个，累计同比增长40.63%，增幅较前值收窄6.18个百分点。
5月新增风电装机量累计同比增幅扩大。1-5月累计新增风电装机量1636万千瓦，累计同比增长51.20%，增幅较前值扩大3.0个百分点。
汽车市场在经历了一季度的促销政策切换和市场价格波动的影响之后，二季度在中央和地方促销费真诚个、新车型上市、轻型车国六实施公告发布等多重因素的驱动下，逐步恢复，上半年累计实现较高增长。
6月汽车产销分别完成256.1万辆和262.2万辆，环比分别增长9.79％和10.09％，同比分别增长2.5%和4.8%，增幅收窄；三个月滚动同比增幅分别收窄至33.48%和38.46%。1-6月汽车产销分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%。
乘用车产销环比较快增长，6月乘用车产销分别完成221.9万辆和226.8万辆，环比分别增长10.35%和10.57%，同比分别增长-0.9%和2.1%；三个月滚动同比增幅分别收窄至31.95%和38.71%。1-6月乘用车产销分别完成1128.1万辆和1126.8万辆，同比分别增长8.1%和8.8%。
新能源车产销持续快速增长。6月新能源汽车产销分别达到78.4万辆和80.6万辆，同比分别增长32.8%%和35.2%，市场占有率达到30.7%；三个月滚动同比增幅分别为53.97%和69.44%。1-6月新能源车产销分别完成378.8万辆，374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%，市占率达到28.3%。
04
资金·众寡——北上资金加速流入
从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流入态势，融资资金净流出，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流入198.4亿元；融资资金前四个交易日合计净流出35.4亿元；新成立偏股类公募基金28.1亿份，较前期上升4.7亿份；ETF净申购，对应净流入65.8亿元。
从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，创业板(含创业板50)ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购15.3亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分别净申购12.1亿份、净赎回8.4亿份、净申购1.8亿份、净赎回0.8亿份、净赎回0.5亿份。行业方面，信息技术ETF净申购3.8亿份；消费ETF净赎回2.4亿份；医药ETF净赎回7.0亿份；券商ETF净赎回12.9亿份；金融地产ETF净申购3.7亿份；军工ETF净赎回0.6亿份；原材料ETF净申购0.8亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回2.6亿份。
本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金28.1亿份。
本周（7月10日-7月14日）北向资金净流入198.4亿元，从前期净流出转为净流入。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为食品饮料、电子、通信等，分别净买入29.0亿元、25.4亿元、24.3亿元；集中卖出国防军工、交通运输、机械设备等，净卖出规模达-7.2亿元、-5.9亿元、-4.5亿元。
个股方面，北上资金净买入规模较高的为贵州茅台、宁德时代、五粮液等；净卖出规模较高的包括沪电股份、海天味业、中国中免等。
两融方面，融资资金前四个交易日净流出35.4亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入计算机，净买入额达16.0亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括汽车、电力设备、医药生物等；净卖出的主要是非银金融、食品饮料、银行等。从个股来看，融资净买入较高个股包括科大讯飞、人民网、工业富联等，净卖出较多的主要包括贵州茅台、沈阳机床、陕西煤业等。
从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持12.1亿元，减持79.7亿元，净减持67.6亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括机械设备、食品饮料、煤炭等；净减持规模较高的行业包括计算机、电子、电力设备等。本周公告的计划减持规模为115.4亿元，较前期下降。
05
主题·风向——深改委第二次会议聚焦能源电力体制改革，AIGC管理办法促进大模型商业化应用落地
本周A股市场普涨，万得全A指数周度上涨1.40%，沪深300指数上涨1.92%，创业板指上涨2.53%。本周涨幅居前的重要主题指数为存储器、先进封装、化学原料精选。
本周和下周值得关注的主题事件有：
（1）中央全面深化改革委员会第二次会议强调：建设更高水平开放型经济新体制 推动能耗双控逐步转向碳排放双控
7月11日下午，中央全面深化改革委员会第二次会议召开，审议通过了《关于建设更高水平开放型经济新体制促进构建新发展格局的意见》、《深化农村改革实施方案》、《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》、《关于高等学校、科研院所薪酬制度改革试点的意见》、《关于进一步深化石油天然气市场体系改革提升国家油气安全保障能力的实施意见》、《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》。
会议强调：
▶建设更高水平开放型经济新体制是我们主动作为以开放促改革、促发展的战略举措，要围绕服务构建新发展格局，以制度型开放为重点，聚焦投资、贸易、金融、创新等对外交流合作的重点领域深化体制机制改革，完善配套政策措施，积极主动把我国对外开放提高到新水平。
▶要锚定实现农业农村现代化、建设农业强国的战略目标，以处理好农民和土地关系为主线，加快补齐农业农村发展短板，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。
▶ 要立足我国生态文明建设已进入以降碳为重点战略方向的关键时期，完善能源消耗总量和强度调控，逐步转向碳排放总量和强度双控制度。
▶ 要把推动高校教师、科研人员薪酬分配制度改革作为统筹推进教育、科技、人才事业发展的重要抓手，逐步建立激发创新活力、知识价值导向、管理规范有效、保障激励兼顾的薪酬制度，进一步激发高等学校、科研院所创新创造活力。
▶ 要围绕提升国家油气安全保障能力的目标，针对油气体制存在的突出问题，积极稳妥推进油气行业上、中、下游体制机制改革，确保稳定可靠供应。
▶ 要深化电力体制改革，加快构建清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协同、灵活智能的新型电力系统，更好推动能源生产和消费革命，保障国家能源安全。
（2）平台经济：李强主持召开平台企业座谈会，听取对更好促进平台经济规范健康持续发展的意见建议
7月12日下午，中共中央政治局常委、国务院总理李强主持召开平台企业座谈会，听取对更好促进平台经济规范健康持续发展的意见建议。座谈会上，美团、小红书、海智在线、货拉拉、阿里云、徐工汉云、抖音、智联招聘等企业负责人先后发言，拼多多、京东、欧冶云商、BOSS直聘、航天云网、卡奥斯等企业负责人提交了书面发言。在认真听取大家发言后，李强指出，平台经济在时代发展大潮中应运而生，为扩大需求提供了新空间，为创新发展提供了新引擎，为就业创业提供了新渠道，为公共服务提供了新支撑，在发展全局中的地位和作用日益突显。在全面建设社会主义现代化国家新征程上，平台经济大有可为。希望广大平台企业坚定信心向前看、练好“内功”加油干，持续推动创新突破，更好赋能实体经济发展。积极履行社会责任，加快提升国际竞争力，在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。李强强调，各级政府要着力营造公平竞争的市场环境，完善投资准入、新技术新业务安全评估等政策，健全透明、可预期的常态化监管制度，降低企业合规经营成本，促进行业良性发展。要建立健全与平台企业的常态化沟通交流机制，及时了解企业困难和诉求，完善相关政策和措施，推动平台经济规范健康持续发展。
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（3）人工智能：国家网信办等七部门联合公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》
7月10日，国家网信办联合国家发展改革委、教育部、科技部、工业和信息化部、公安部、广电总局公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》（以下称《办法》），自2023年8月15日起施行。《办法》提出国家坚持发展和安全并重、促进创新和依法治理相结合的原则，采取有效措施鼓励生成式人工智能创新发展，对生成式人工智能服务实行包容审慎和分类分级监管，明确了提供和使用生成式人工智能服务总体要求。提出了促进生成式人工智能技术发展的具体措施，明确了训练数据处理活动和数据标注等要求。规定了生成式人工智能服务规范，明确生成式人工智能服务提供者应当采取有效措施防范未成年人用户过度依赖或者沉迷生成式人工智能服务，按照《互联网信息服务深度合成管理规定》对图片、视频等生成内容进行标识，发现违法内容应当及时采取处置措施等。此外，还规定了安全评估、算法备案、投诉举报等制度，明确了法律责任。
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（4）房地产：央行等两部门：延长金融支持房地产市场政策期限至2024年12月31日
7月10日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知。政策延期涉及两项内容：一是对于房地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资，在保证债权安全的前提下，鼓励金融机构与房地产企业基于商业性原则自主协商，积极通过存量贷款展期、调整还款安排等方式予以支持，促进项目完工交付。二是对于商业银行按照《通知》要求，2024年12月31日前向专项借款支持项目发放的配套融资，在贷款期限内不下调风险分类；对债务新老划断后的承贷主体按照合格借款主体管理。
（5） 卫星通信：超低轨通遥一体卫星星座正式启动建设 计划12月发射首颗卫星
7月12日，在湖北武汉举行的第九届中国（国际）商业航天高峰论坛上，中国航天科工集团宣布正式启动超低轨通遥一体卫星星座的建设，首发星已完成正样产品设计与投产，将搭载光学遥感相机、星载智能处理设备、原子氧探测器等有效载荷，计划12月发射。根据中国航天科工集团空间工程总体部发布的建设计划，超低轨通遥一体卫星星座将按照总体规划、分步实施、逐步完善的原则分三阶段实施，计划2023年完成超低轨通遥一体卫星星座首发星发射，计划2024年完成9星业务验证星簇发射，预计2027年完成192颗星在轨组网，2030年完成300颗星在轨组网运行，形成全球15分钟响应能力，助推空间经济发展。
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（6）充电桩：中国充电联盟：6月公共充电桩同比增长40.6%
7月11日，中国充电联盟公布6月全国电动汽车充换电基础设施运行情况。2023年6月比5月公共充电桩增加6.5万台，6月同比增长40.6%。截至2023年6月，联盟内成员单位总计上报公共充电桩214.9万台，其中直流充电桩90.8万台、交流充电桩124.0万台。从2022年7月到2023年6月，月均新增公共充电桩约5.2万台。
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（7） 高端制造/自主可控：华工科技造出我国首台核心部件100%国产化高端晶圆激光切割设备
华工科技子公司华工激光半导体产品总监黄伟介绍，近期，该公司制造出我国首台核心部件100%国产化的高端晶圆激光切割设备，在半导体激光设备领域攻克多项中国第一。据悉，半导体晶圆切割技术成功实现升级，热影响降为0，崩边尺寸降至5微米以内，切割线宽可做到10微米以内。按照生产一代、研发一代、储备一代的理念，华工激光正在研发具备行业领先水平的第三代半导体晶圆激光改质切割设备，计划今年7月推出新产品，同时也正在开发我国自主知识产权的第三代半导体晶圆激光退火设备。
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（8）数据确权：人民网针对数据要素市场打造的“三证”正式面向全国发布
7月11日，由人民网·人民数据管理（北京）有限公司针对数据要素市场打造的“数据资源持有权证书”“数据加工使用权证书”“数据产品经营权证书”（三证）正式面向全国发放。此次推出的“三证”是人民数据基于人民链Baas服务平台（2.0版本）上进行的确权、上链、存证、交易服务工作，在2019年推出全国首个数据确权平台以后，人民数据按照国家相关政策规定以及“数据二十条”的相关要求，结合多年的大数据服务实践经验，通过“三证”着力打造一个全国性的数据交易服务平台，解决各级党政机关之间缺乏统一标准的数据平台，各级大数据交易所之间存在的“数据孤岛”现象及数据要素市场数据持有权、使用权、经营权不明晰的问题。
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（9） 钠离子电池：中国电子技术标准化研究院：通过测试钠电池产品能量密度最高为129.2Wh/kg，均值为104.1Wh/kg
根据财联社7月14日报道，由中关村储能产业技术联盟、中国电子技术标准化研究院联合无锡市锡山区政府主办的第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛今日举办，会议发布了《2023年钠离子电池产业研究报告》暨“全国首批钠离子电池测评名单”。中国电子技术标准化研究院安全中心副主任何鹏林表示，通过测试产品经计算平均能量密度为104.1Wh/kg，最高为129.2Wh/kg，最低为60Wh/kg。财联社记者现场获悉，近二十家企业参与送样，通过测试的企业包括中科海钠、汉行科技、华阳新材、湖南德赛电池、派能电池、大连物化所、湖南立方、海四达、弗迪电池、嘉盛电池、海基新能源、盘古钠祥、星恒电源、昆宇能源、鹏辉能源、传艺钠电、蜂巢能源。
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（10） 新能源车：乘联会：6月新能源车市场零售66.5万辆 同比增长25.2%
根据财联社7月10日报道，乘联会数据显示，6月新能源乘用车批发销量达到76.1万辆，同比增长33.4%，环比增长12.1%。今年1-6月累计批发354.4万辆，同比增长43.7%。6月新能源车市场零售66.5万辆，同比增长25.2%，环比增长14.7%。今年以来累计零售308.6万辆，同比增长37.3%。
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（11） 存储：苹果Vision Pro将搭载SK海力士DRAM
根据财联社7月10日报道，知情人士称，SK海力士为苹果最近宣布的Vision Pro供应定制DRAM，该DRAM与苹果为Vision Pro开发的新芯片“R1”配合使用。
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（12）语料：OpenAI与美联社签订合作协议，涉及新闻资料库的授权和AI技术的合作
根据财联社7月14日报道，美国当地时间周四，AI产业的旗帜OpenAI与美国新闻业的标杆美联社发布共同声明，宣布两家机构已经签订合作协议，涉及新闻资料库的授权和AI技术的合作。两家组织在一份联合声明中表示，这项协议授权OpenAI使用部分美联社的文本档案，同时美联社也将利用OpenAI的技术和产品专业知识，两家机构将共同考察生成式AI在新闻产品和服务中的潜在用途。美联社并没有披露这份协议是否涉及具体的款项支付。根据另一家美国媒体AXIOS打探到的消息，美联社与OpenAI签订的是一份为期两年的协议，AI龙头将获得美联社1985年以后的报道数据库，以帮助其训练人工智能模型。两家公司目前仍在研究如何在后台实现共享的技术细节。
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（13）AI+医疗：谷歌医疗大模型登Nature 水平与临床医生相当
据谷歌7月12日发表在《Nature》的论文，当回答医学问题时，其微调后的医疗大模型Med-PaLM表现良好，一组临床医生对其回答的评分为92.6%，与现实中临床医生的水平（92.9%）相当。另外，谷歌提出了全新的MultiMedQA评估基准，涵盖了医学考试、医学研究等领域的问题和回答，以评测大模型在临床方面的能力。
（14）人工智能：马斯克领导的团队成立人工智能公司xAI 对标OpenAI等公司
根据财联社7月12日报道，马斯克在社交媒体上宣布，他领导的团队正式成立xAI公司。xAI称公司的目标是了解宇宙的真实本质，虽然是一个独立的实体，但会与“X公司”（推特）、特斯拉和其他公司有密切的合作关系。xAI联合创始人之一的Greg Yang表示，公司将深入研究人工智能（AI）中的“深度学习的数学”，探索AI的“万物理论”，进而将整个AI技术推向新的高度。媒体分析称，鉴于xAI的团队成员曾参与过AlphaCode、GPT-3.5和GPT-4等项目，马斯克对公司的定位似乎是瞄准OpenAI、谷歌、Anthropic等展开竞争。新成立的人工智能公司xAI将采用来自推特的公开推文（数据），以训练xAI的AI模型。xAI还将在AI软件方面与特斯拉合作。
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（15）原油：OPEC：2024年原油市场将因需求攀升趋紧
7月13日，OPEC公布的月度原油市场报告显示，该组织预计明年全球原油市场将因需求攀升而更加紧张。OPEC预计，明年全球原油消费量将增加220万桶/日，至1.043亿桶/日。OPEC预测的这一增幅是国际能源署（IEA）预测的110万桶/日的两倍。报告指出，OPEC的13个成员国在6月份的平均产量为2820万桶/日。报告中提到的这一需求增幅将超过OPEC以外原油供应的预期增幅，使全球对OPEC原油的日需求量达到3020万桶，较上月的日产量高出约200万桶。这可能使该组织得以放松今年为支撑原油价格而实施的减产措施。
本周产业观察——深改委第二次会议聚焦能源电力体制改革，AIGC管理办法促进大模型商业化应用落地
上周政策端暖风频吹，重点关注能源体制改革与人工智能领域的相关发展。具体来看：1）11日，深改委第二次会议召开。深改委会议多聚焦体制改革，是中长期政策的风向标。本次深改委会议在产业端聚焦能源电力体制改革，提出推动能耗双控逐步转向碳排放双控与深化电力体制改革， 新能源体系建设与碳交易体系有望提速；2）AIGC服务暂行管理办法出台，《办法》明确对于生成式人工智能的支持态度， 大模型商业化应用落地有望加速。此外，结合15日，高层对网络安全做出的重要指示，未来人工智能的发展将与安全并重， 基于AI带来的网络安全投资机会有望进入爆发期。
（1）深改委会议树立中长期政策风向标，产业端聚焦能源电力体制等改革事项
▶ 深改委会议树立中长期政策风向标，定调今年“改革之年”地位
7月11日，中央全面深化改革委员会第二次会议召开。深改委会议全称中央全面深化改革委员会会议， 2018年3月至今，深改委共召开会议29次，历次审批通过的政策均为会议前后时期全面深化改革的主攻方向与战略重点， 是中长期政策的风向标。
深改委会议已明确今年是改革之年。今年4月21日的二十届第一次深改委会议提出“要把全面深化改革作为推进中国式现代化的根本动力”，明确今年是全面深化改革的一年。
本次深改委会议聚焦能源电力、对外开放等领域改革事项，审批通过了《关于建设更高水平开放型经济新体制促进构建新发展格局的意见》、《深化农村改革实施方案》、《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》、《关于高等学校、科研院所薪酬制度改革试点的意见》、《关于进一步深化石油天然气市场体系改革提升国家油气安全保障能力的实施意见》、《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》。 从审议通过的文件来看，会议主要聚焦于开放型经济新体制、农村改革、能源电力体系改革。
从产业方向来看，重点关注能源电力体制改革：
▶能源体系：“能耗双控”向“碳排放双控”转变，持续关注可再生能源及CCER发展
本次会议指出，“从能耗双控逐步转向碳排放双控要坚持先立后破，完善能耗双控制度，优化完善调控方式，加强碳排放双控基础能力建设，健全碳排放双控各项配套制度，为建立和实施碳排放双控制度积极创造条件”。
能耗双控转向碳排放双控，利好可再生能源发展。能耗双控最早于2015年10月的十八届五中全会上提出，指的是能源消费强度和总量双控制，着眼于强化能源节约与能源高效利用，是实现双碳目标的重要政策手段。但能耗双控中并未区分各种能源的碳排放特性，在一定程度上可能会抑制可再生能源开发的积极性。因此碳排放双控于2021年12月中央经济工作会议上应运提出，“要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，从能耗双控向碳排放双控转变”。 碳排放双控聚焦于控制碳排放总量与强度，重点约束化石能源消费总量与强度，利好可再生能源发展。
CCER有望加速，关注碳交易市场建设进展。5月31日，生态环境部气候司司长李高表示，目前正在抓紧启动全国统一的温室气体自愿减排交易系统各项工作，争取今年内重启CCER（国家核证自愿减排量）；6月27日，全国温室气体自愿减排注册登记系统和交易系统建设项目初步验收会在京召开；7月7日，生态环境部就《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》公开征求社会意见。CCER相关政策频出，建设有望加速， 在碳排放双控的政策方针下，可持续关注碳交易市场建设进度。
▶电力系统：电力体制改革持续深化，新型电力系统建设提速发展
本次会议强调，“科学合理设计新型电力系统建设路径，在新能源安全可靠替代的基础上，有计划分步骤逐步降低传统能源比重。要健全适应新型电力系统的体制机制”。
从政策路径来看，2021 年 3 月中央财经委员会第九次会议对能源电力发展作出了系统阐述，首次提出构建新型电力系统；二十大报告再次强调，“加快规划建设新型能源体系”；23年6月，能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书》，全面阐述新型电力系统；7月14日，李强主持召开国务院常务会议，强调“保障能源电力安全稳定供应，是事关国计民生的大事”。
具体来看，据《蓝皮书》中新型电力系统图景展望，为适应新型电力系统，需要“以 高比例新能源供给消纳体系建设为主线任务，以 源网荷储多向协同、灵活互动为坚强支撑，以坚强、 智能、柔性电网为枢纽平台”，配合新型电力系统建设三步走发展路径，后续有望利好：1）电源侧： 新能源发电，逐步成为发电量增量主体；2）电网侧：分布式智能电网；3） 储能侧：储能多应用场景多技术路线 规模化发展。
（2）人工智能：政策落地，鼓励与安全并重
▶《生成式人工智能服务管理暂行办法》政策落地
7月13日，国家网信办联合国家发展改革委、教育部、科技部、工业和信息化部、公安部、广电总局公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，自2023年8月15日起施行。国家互联网信息办公室有关负责人表示，出台《办法》，旨在促进生成式人工智能健康发展和规范应用，维护国家安全和社会公共利益，保护公民、法人和其他组织的合法权益。
比于4月份发布的征求意见稿，本次《办法》发生的变化可概括为三大明确：
1）鼓励态度更加明确：第三条中新提出“采取有效措施鼓励生成式人工智能创新发展”，同时在第五条中新提出“鼓励生成式人工智能技术在各行业、各领域的创新应用…支持行业组织、企业、教育和科研机构、公共文化机构、有关专业机构等在生成式人工智能技术创新、数据资源建设、转化应用、风险防范等方面开展协作”，促进发展措施更加具体；
2）对于提供者与使用者的责任划分更加明确：更加明确提供者承担生产者职责，履行网络信息安全义务与个人信息保护义务；
3）监管主体更加明确：《办法》新提出“对生成式人工智能服务实行包容审慎和分类分级监管”，同时强化部门的监管责任，将“提供者应按照相关部门要求”改为“相关部门依据各自职责依法加强对生成式人工智能服务的管理”。
此外，从15日高层定调来看，未来人工智能的发展与安全并重，基于AI带来的网络安全投资机会有望进入爆发期。回顾看，4月政治局会议提出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态， 重视防范风险”， 人工智能政策或将围绕发展与安全两条主线进行。据不完全统计，4月至今全国共有北京、上海、广东等8个省市共计出台13项人工智能相关产业政策。安全监管方面，6月网信办发布《境内深度合成服务算法备案清单》，共有41款深度合成技术服务算法获得备案；7月15日，网络安全和信息化工作重要指示强调“坚持筑牢国家网络安全屏障，坚持发挥信息化驱动引领作用”。政策层面上对于人工智能的鼓励发展政策与监管政策的持续推出，体现出人工智能由内容供给面逐渐转向用户应用面。在监管政策持续完善、人工智能发展方向与边界逐渐明确的背景下， AI应用有望加速落地。
06
数据·估值——整体A股估值较上周上行
本周全部A股估值水平较上周上行。截至7月14日收盘，全部A股PE（TTM）为14.2，处于历史估值水平的34.2%分位数。创业板PE（TTM）上行0.7至35.7，处于历史估值水平的14.0%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.2至11.2，处于历史估值水平的31.9%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.2至19.2，处于历史估值水平的20.2%分位数。
在行业估值方面，本周板块估值多数上涨，其中，电子、传媒、商贸零售、食品饮料板块上涨较多，房地产、煤炭、汽车下跌较多。电子板块估值上涨1.46至42.4，处于43.8%历史分位；传媒板块估值上涨1.07至31.1，处于49.9%历史分位；商贸零售板块估值上涨0.88至26.9，处于57.7%历史分位；食品饮料块估值上涨0.92至29.6，处于43.2%历史分位；房地产板块估值下跌0.25至11.8，处于53.4%历史分位；煤炭板块估值下跌0.07至6.3，处于1.1%历史分位。截至7月14日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是计算机、国防军工、社会服务、电子、美容护理。
- END -
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